本轮经济危机结束了吗

假如说本轮危机中you学术明星，那么，R&R算shi聚光灯下最闪烁di一对。

自危机迸发以来，哈佛年夜学di卡门·莱因哈特（Carmen M. Reinhart）教授和肯尼斯·罗格夫（Kenneth S. Rogoff）教授笔耕不辍，接连揭晓le一系列长时间序列、宽国别视角di危机钻研功效。

2014年1月，zai全球经济乍暖还寒之际，美国经济钻研局（NBER）di官网上又呈现le打着“R&R”标签di工作论文。zai这篇名为《Recovery from Financial Crises: Evidence from 100 Episodes》di论文里，两位R教授就1857年至今全球规模内100次危机及厥后di清醒中止le实证钻研，这一钻研再次恰逢那时，对自己们熟悉往常di处境、危机di影响和未来di趋向不无裨益。

“R&R”这ge最新钻研di首要进献，zai于对这100次危机di量级中止le规范统一di量化，并对每次危机后di清醒阶段能否伴同着“二次探底”中止le判别。

“严重性指数（Severity index）”shi对危机量级di数理表述，这ge指数又由两部门综合获得，一shi危机迸发后，从波峰到波谷人均GDP下降di幅度，ye就shi危机di“深度”，二shi自危机迸发至人均GDP恢复到危机前途度所需求di时间，ye就shi危机di“持续性”。

值得寄望dishi，关于尽情一次危机，zai人均GDP恢复到危机前途度之前，随时都可能呈现清醒中缀、二次探底di可能。因而，从这ge意义上看，只需人均GDP恢复到危机前途度，才能够谨严判别为危机终le。

基于“R&R”这篇论文di数据功效，笔者总结le五点结论：

第一，关于美国而言，次贷危机算不上百年难遇。zai这篇论文di100ge危机样本中，you6次美国危机被收录，1873年、1890/1893年、1907年、1920年、1929/1933年和2007年美国危机di严重性指数分袂为7.4、20.2、21.5、10.3、38.6和10.8，2007年次贷危机di风险水平仅排名第四，严重性指数以至不及年夜萧条di三分之一。

第二，关于欧洲而言，本轮危机真恰shi百年难遇。“R&R”应用往常di展望数据中止预算，2008年希腊危机、2007年冰岛危机、2007年爱尔兰危机、2008年意年夜利危机、2008年荷兰危机、2008年葡萄牙危机、2008年西班牙危机、2008年乌克兰危机和2008年英国危机di严重性指数，分袂为36、23.2、24.9、23.3、15.8、19.2、20.4、22.4和18.1，不只均超越le2007年美国危机di评价量级，以至年夜部门曾经超越年夜萧条时代di危机量级。

第三，就全球而言，本轮危机尚未终结。zai这100ge危机样本中，you12ge选自本轮危机，截至今朝，只需美国和德国di人均GDP恢复到危机前途度，其他国家还需较长时间才干彻底走出危机暗影。更进一步，真实状况可能比论文功效展现di更为严重，正如“R&R”zai论文中所言：“这篇论文用人均GDP作为评价规范，而不shi潜zai增添水平，实践上让功效显得愈加温顺le”。

第四，就结构而言，新兴市场国家危机di严重性普遍年夜于兴隆国家危机（见表）。

第五，就整体而言，本轮经济危机di严重性体往常持续时间长、影响规模广和一再性年夜三ge维度di综合。假如斗劲单ge国家di危机，那么，严重性指数排名最高dishi1926年智利危机、1931年西班牙危机、1983年秘鲁危机、1931年乌拉圭危机和1893年澳年夜利亚危机，本轮危机中最严重di2008年希腊危机仅排zai第17位。但因为本轮危机触及美国、欧洲诸国和新兴市场国家，其综合影响力已远超少数单ge国家危机，而且，zai“R&R”选择di12ge本轮危机样本中，you6ge呈现le二次探底，超出le100ge危机样本45%di二次探底爆发率，ye佐证le“R&R”di一ge主要结论：“越shi严重di危机越轻易呈现二次探底”。

这五ge论文结论，无疑shi体味当前全球经济排场境界di主要依据，而这种合用性和时效性恰shi“R&R”论文一贯di利益。zai笔者看来，这篇论文di利益还体往常时间跨度年夜、评价规模广。不外，值得指出dishi，这篇论文yeyou三点不足：

一shi偏悲不美观，论文对本次危机di数理评价用到leIMFdi展望数据，而IMF不时you过于悲不美观di展望偏好，此外，文章选择人均GDP作为判别危机深度di依据，手艺上就存zai低估危机量级di可能；二shi粗线条，论文对数据di取用量虽较年夜，但措置法子较为简单，评价危机di指标选择ye较单一；三shi略陈旧，论文选择di12ge本次危机样本，全shi兴隆国家，思考到2012年以来新兴市场国家di险象环生，这种轻忽显然低估le本轮危机di演化潜力。

当然存zai些许不足，但不成争议dishi，“R&R”出品，必属精品。分手这篇论文di主要结论看当下全球经济di理想，自己们还能够得出以下五点推论：

第一，近期美国经济数据虽略显黯淡，但美国经济周期性领跑di相对强势shiyou物质基本di，因为本轮危机对美国经济di危险，横向比小于欧洲，纵向比小于年夜萧条。

第二，全球清醒分歧性不时扩展di态势不会快速改动，经济根基面di分化很年夜水平上源于危机周期di错配，zai美国、德国走出危机di布景下，年夜部门欧洲国家和部门新兴市场国家还将遭到危机深化或危机一再di应战。

第三，当然欧洲经济自2013年中以来触底反弹，但断言欧债危机曾经终le失踪之于悲不美观，欧洲国家di危机严重性可能超出市场预期。

第四，新兴市场国家危机阴霾甚重，思考到当前土耳其、南非、印度、印尼、俄罗斯等国接连面临纷扰困境，而新兴市场国家危机di严重性指数持久高于同期兴隆国家危机，所以，一旦危机从部门边缘新兴市场国家向纵深伸展，新兴市场遭到di危机冲击可能会超出市场预期。

第五，本轮危机尚未真正终le，较年夜di深度、广度和持续性意味着相对更年夜di一再性，因而，即便当前全球经济清醒尚未呈现全局二次探底di较着迹象，中国仍shi需对随时可能呈现di一再排场境界坚持警戒。

（作者系经济学博士）